本文來自安信國際研報垃圾處理上市公司，原標題《餐廚垃圾處理——行業市場空間加速釋放》。
投資要點
餐廚垃圾快速增長，厭氧消化成主流技術處理路線。中國餐廚垃圾產生量隨經濟發展而快速增長，導致“地溝油”“垃圾豬”等社會危害，妥善處置迫在眉睫。餐廚垃圾干物質中80%以上為有機物，妥善的資源化處理方式能最大化利用潛在的有機物資源。主要的資源化處理方式包括飼料化技術、好氧堆肥技術及厭氧消化技術，其中厭氧消化技術由于處理效果好且運營成本低已發展為中國餐廚垃圾處理的主流技術，目前已確定技術路線的餐廚垃圾處理項目中約8成使用厭氧消化技術。在厭氧處理技術有較好積累的公司將受益行業發展。
政府重視力度增強，政策推動市場空間加速釋放。政府關注到餐廚垃圾未得到妥善處理而出現的社會危害，2010年起中央政府關于餐廚垃圾處理的行業政策頻出，明確對餐廚垃圾的嚴格管理及資源化處理路徑。2011~2015年發改委、財政部及住建部分五批共確定100個城市作為餐廚垃圾資源化利用及無害化處理的試點城市。80%的試點城市已出臺地區性餐廚垃圾管理辦法，嚴格監管使餐廚垃圾流入正規處理渠道。隨著政府對行業重要性的加強，目前收運處理一體化項目補貼平均在210元/噸，對企業來說項目盈利性增強，更具吸引力。且基于收運成本增長，未來預期有提升空間，例如深圳最新管理辦法已跳升到收運處理補貼平均在290元/噸。我們預期監管政策推動市場空間加速釋放。
中國餐廚垃圾處理潛在市場空間巨大。2015 年底，中國城鎮餐廚垃圾生成量超過10 萬噸/日，與實際處理量1.5 萬噸/日相比，存在巨大缺口。前期的實踐積累預期加速潛在行業市場空間釋放。根據規劃，十三五期間新增餐廚垃圾處理能力3.44 萬噸/日，我們測算出“十三五”期間餐廚垃圾處理項目建設及運營市場空間約400 億人民幣。在完成“十三五”規劃后，餐廚垃圾設計處理能力僅占總產生規模40%以內，行業未來發展空間廣闊。
投資建議：餐廚垃圾處理行業自“十一五”開始發展，部分企業較早進行布局。我們推薦投資者關注港股上市公司中從事餐廚垃圾處理項目的企業：創業集團控股(02221)，港股唯一以餐廚垃圾處理為主業的上市公司;管理團隊在環保行業及資本市場具備豐富經驗;儲備高效厭氧技術優勢;在行業內快速布局，年內預期3個BOT項目是運營;按處理規模計，是國內從事餐廚垃圾處理領先企業)及首創環境(03989)，北京國資委所屬大型國企首都創業集團旗下唯一固廢上市平臺;餐廚垃圾厭氧處理市公司重點發展板塊;按處理規模計，是國內從事餐廚垃圾處理領先企業)。
盡管目前行業競爭格局較為分散，每個企業餐廚垃圾處置規模相對較小，但是經過前期布局，部分企業已逐步脫穎而出。
創業集團控股(02221)
創業集團控股是唯一以餐廚垃圾處理為主業的港股上市環保企業。2016 年公司完成收購太原天潤生物能源有限公司、合肥非凡生物科技有限公司及蘇州愷利爾環?？萍加邢薰?，使得公司以BOT 形式投資的餐廚垃圾處理項目達到3 個，總計處理能力達880 噸/日。按處理能力計，公司已經進入行業第一梯隊。
公司還收購德國Memsys 公司的知識產權、設備等，布局工業廢水零排放領域。公司在環保領域快速布局，是港股上市公司中唯一以餐廚垃圾處理為主業的企業。
公司在餐廚垃圾處理細分市場快速布局，年內預期3 個BOT 項目試運營。公司的3 個BOT 餐廚垃圾處理項目，分別為太原項目、婁底項目及合肥項目。
安信國際預期，公司未來2 年建筑業會平穩發展，預期于今年進入運營階段的3 個餐廚垃圾處理項目預期首次為公司貢獻來自環保業務的利潤。公司正在布局的工業廢水零排放業務未來也將逐步為公司貢獻利潤。按目前股價3.60 港元計，公司市值17.7 億，2015-16 財年，公司凈利潤4971.5 萬，公司2015-16 年市盈率21.6倍。2016-17 財年上半年，公司凈利潤2276.5 萬元?？春貌蛷N垃圾處理行業這一細分市場的巨大潛力，積極布局，尋找新的優質項目投資機會。
首創環境(03989)
首創環境是北京市國資委所屬的大型國企首都創業集團旗下唯一固廢上市平臺。至2016 年底，首創環境已獲得中國地區項目共32 個，其中12 個垃圾焚燒發電項目、4 個垃圾填埋項目、5 個厭氧處理項目、3 個垃圾收儲運項目、3 個危廢處理項目、2 個廢棄電器拆解項目及3 個生物質發電項目。
餐廚垃圾厭氧處理是公司重點發展的優勢板塊之一。作為固體垃圾處理行業的后進入者，首創集團除發展較傳統的垃圾焚燒發電業務外，還注重布局垃圾收儲運及有機垃圾厭氧處理等細分子板塊。
2016 年公司完成收購新西蘭BCG NZ 公司，BCG 公司盈利能力強，2015 年凈利潤超3 億港元，經營性現金流超5 億港元，并標后將為首創環境顯著提升盈利水平。2016 年公司業績下滑，主要因垃圾焚燒發電項目出現延期。目前江西高安、瑞金及河南西華項目已陸續開工將于2017 年貢獻建造利潤。
安信國際表示，公司2016 年凈利潤4385 萬人民幣垃圾處理上市公司，目前市值34.6 億港元，按目前股價估值過高。后續將持續跟蹤公司項目開工進度及餐廚垃圾處理項目投運情況，追蹤公司盈利增長點。預期隨著新西蘭項目盈利持續貢獻，投運的餐廚垃圾處理項目快速增加及垃圾焚燒發電項目逐步開工投運，首創環境業績將逐步重回升軌。
行業研究_安信國際_羅璐_餐廚垃圾處理：行業市場空間加速釋放_20170526.pdf
更多財稅咨詢、上市輔導、財務培訓請關注理臣咨詢官網 素材來源：部分文字/圖片來自互聯網，無法核實真實出處。由理臣咨詢整理發布，如有侵權請聯系刪除處理。
400-835-0088
